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相比货币周期，高收益债利差和信用周期的相关性更高。社融增速加速下行或转负的时期多数伴随低评级信用利差的走扩。市场牛熊转换时，低评级收益的下行会纠结，导致等级利差走扩，持续时间在2-6个月。低评级策略获得超额收益往往在利率上行时：1）一是估值调整的滞后；2）二是成交不活跃导致估值波动幅度相对较小，利差往往被动走扩/收窄。

给靶丸找个“替身”为了研究这个问题，物理学家们又遇到了新的问题。核聚变不仅物理过程短暂，还需要苛刻的反应条件，这对实验室观测造成了困难。能不能用简单的方式模拟核聚变，少花点经费，多做点实验呢？早在几年前，班纳吉就发现了一个优秀的“替身”，那就是某品牌蛋黄酱（是的，他一直买同一款）。这种蛋黄酱含有 80% 的植物油、8% 的水和 2% 的其他标准配料，它在低温下的弹塑性和高温下熔化的金属非常相似。

截至5月1日，阿里巴巴、腾讯、百度、京东的市值分别达4605.67亿美元、4762.73亿美元、879.25亿美元、534.58亿美元。不过在对应的金融业务方面，其当前估值出现了重大分化。百度在财报中披露，融资完成后，百度将持有度小满（百度金融更名后的新品牌）42%股份。21世纪经济报道记者了解到，百度金融本轮估值或在224亿-240亿元。而梳理券商研究及媒体披露消息看，蚂蚁金服、腾讯金融以及京东金融的最新估值分别约为1500亿美元、1400亿美元（测算）、1650亿元。

简而言之，第一波是“恐慌”，第二波是“适应”，第三波是“预期调整”。对于中国市场而言，现在已经走过了恐慌阶段，适应阶段也接近尾声（从这次五一小长假可以看出，大家已经敢于在附近走一走，去商场买买东西），然而预期调整阶段似乎还没有来临。什么是预期调整？按照高博士的说法，是“人们评估疫情对个人长期收入和短期现金流的影响，并以此调整自己的开支计划。”

不过有业内人士对21世纪经济报道记者指出，每一家融资的轮次和发展阶段并不相同，此外，各估值比较的维度也有所不同。以蚂蚁金服和京东金融为例，其在近两年争取IPO的几率更高。爆款产品奠定基础在拥有大量用户和数据后，BATJ先后开始布局金融业务。

最后，来谈谈巴菲特清仓航空股这件事情。巴老在整个投资生涯中经历了“不看好航空业——看好航空业——又不看好航空业”，这一波三折的心路历程应该是他对各个行业的投资看法中变化最多的了。他第一次的“不看好”，甚至认为航空业是价值毁灭机器，是因为这个行业的产品高度同质化，而廉价航空的诞生又让竞争愈发无序，因此没有谁能够真正建立护城河。